山东宝莫生物化工股份有限公司于6月18日上会审核。本次计划在深交所发行不少于3000万股，发行后总股本为不少于12000万股。公司主要从事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺及其衍生物的开发和生产，是国内大型聚丙烯酰胺供应商之一。从招股说明书(申报稿)可以看出，宝莫生化上下游都严重依赖原来的老东家中石化，其中2007年-2009年对中石化的销售收入占公司全部销售收入的比例分别达到84.06%、74.07%、77.48%，可见如果离开了中石化，宝莫生化将面临生存危机。此外，宝莫生化大股东长安集团在改制后“股权规范”过程中涉嫌隐瞒收益、虚报亏损导致国有产权退出时作价畸低等问题。

　　宝莫生化大股东长安集团改制疑云

　　宝莫生化大股东长安集团改制后“股权规范”过程中涉嫌隐瞒收益、虚报亏损导致国有产权退出时作价畸低等问题。

　　疑点1：职工324万元取得长安集团47.01%股权?

　　招股说明书(申报稿)显示，长安集团持有宝莫生化58.89%(发行前)股份，是公司第一大股东。资料显示，长安集团前身是长安实业，2003年长安实业被列入中石化集团主辅分离、辅业改制范围，开始实施改制分流。长安实业于2004年6月完成改制。改制之前，长安实业为中石化集团胜利石油管理局下属全资子公司，性质为全民所有制;改制之后，长安实业更名为长安集团，性质变更为国有参股的有限责任公司。

　　资料显示，长安集团的注册资本为人民币6258万元，其中公司职工663人参加改制，以补偿补助金2,325.95元认购国有净资产2,581.98元，以现金324.17万元认购国有净资产360.19万元，共计2,942.17万元。也就是说职工实际只出资324万元就取得了改制后的长安集团47.01%股权。

　　疑点2：长安集团三家法人股东转让价格股权过低

　　申报稿显示，为了规范股权，2006年12月7日长安集团召开临时股东会，全体股东一致同意胜利石油管理局持有长安集团的13.04%股权、中国节能投资公司持有长安集团的7.99%股权、深圳石油实业公司持有长安集团的31.96%股权全部转让给公司内部自然人股东。

　　深圳石油实业有限公司2000万元入股，2000万元退股，一分钱没赚;

　　胜利石油管理局815.83万元入股，301.99万元退出，不考虑利息损失，亏损63%;

　　中国节能投公司500万元入股，163.36万元退出，不考虑利息损失，亏损67%。

　　知名财务人士认为，胜利石油管理局及中国节能投公司退出时都有国有资产评估报告，中国节能投持有长安集团股权还在产权交易市场挂牌出让，这说明改制后的长安集团出现了巨额亏损，很显然这是不可能的。

　　疑点3：公司实际控制人通过长安集团获取暴利?

　　长安集团持有上市后的宝莫生化44.17%股权，此外长安集团还有12家子公司。资料显示，宝莫生化上市前一年实现净利0.43亿元，按40倍市盈率，上市后市值在17亿之上。也就是说，长安集团持有股权的市值在7.5亿元之上，即43名股东大部分上市之后都会成为亿万富翁，这43名股东实际出资不到4000万元就拿下长安集团，四年之后旗下一家上市子公司市值就高达7.5亿元之上，回报率高达18倍。

　　申报稿显示，长安集团的部分股东同时也是山东康乾(持有宝莫生化6.67%的股权)的主要股东，夏春良先生为长安集团董事长，所以长安集团、山东康乾和夏春良先生作为公司股东是一致行动人。在本次发行前合计持有本公司67.78%股份，在本次发行后将合计持有本公司50.83%股份。

　　宝莫生化盈利能力分析

　　近三年营业收入几乎停滞不前，2009年甚至低于2008年;公司缺乏核心竞争力，持续盈利能力也较弱。

　　近三年营业收入停滞不前 2009年收入下滑

　　申报稿显示，2007-2009年宝莫生化营业收入分别为44,738.69万元、54,275.37万元、41,945.66万元，收入基本处在同一水平线上，其中2009年较2008年下降22.72%。然而公司净利润却迅速增长，2007-2009年分别为2,578.75万元、3,468.19万元、4,281.53万元，其中2009年较2008年增长23.45%。

　　原材料价格波动风险

　　申报稿显示，公司生产所需主要原材料是丙烯腈，占产品生产成本的比例约50—70%。资料显示，腈纶行业和ABS行业的发展状况直接影响到丙烯腈价格的波动。近年来，丙烯腈主要下游行业腈纶因市场需求萎缩，丙烯腈产能相对过剩，买方优势明显，但是由于我国丙烯腈需要大量进口，一旦腈纶行业复苏，丙烯腈供求关系、价格将发生较大变化，对原材料采购造成一定影响。

　　产品主要应用领域集中的风险

　　申报稿显示，公司主要产品聚丙烯酰胺是全球使用量最大的水溶性高分子化合物。目前，在国内聚丙烯酰胺已在油田三次采油中作为驱油剂得到了广泛应用，近年来在水处理、造纸、纺织等领域的应用逐渐扩大。我国聚丙烯酰胺消费集中在油田三次采油领域，受国际石油价格和国家能源战略的影响很大，而且三次采油技术发展不排除在未来出现革命性突破，会对公司未来发展产生一定风险。

　　宝莫生化严重依赖中石化 独立性较差

　　宝莫生化上下游严重依赖原来的东家中石化，业务独立性非常差，是不折不扣的央企寄生虫。

　　国内销售客户实际控制人相对集中风险

　　据了解，我国聚丙烯酰胺消费主要集中在三次采油领域，陆地石油开采基本上由中石化、中石油两大集团控制，中石油和中石化下属的大庆油田和胜利油田聚丙烯酰胺用量占全国三次采油聚丙烯酰胺总用量的80%以上。申报稿显示，2007年-2009年对中石化的销售收入占公司全部销售收入的比例分别达到84.06%、74.07%、77.48%，可见公司存在客户集中度较高的风险。试问如果离开了中石化，宝莫生化还能生存吗?

　　宝莫生化上下游都严重依赖中石化

　　申报稿显示，报告期内公司使用的进口丙烯腈主要通过委托中石化国际事业部代为采购，2007年-2009年公司通过中石化国际事业部代为采购丙烯腈的金额分别为5,360.05万元、3,343.86万元、3,704.43万元，占当期采购商品的比例分别为13.40%、8.11%、27.39%。资料显示，宝莫生化大股东长安集团就是从中石化集团分流出来的。也就是说，宝莫生化上下游都严重依赖原来的老东家中石化。

　　宝莫生化财务风险分析

　　应收账款管理的风险

　　申报稿显示，2007-2009年公司应收账款各期末净额分别为2,484.05万元、6,700.32万元、8,070.93万元，占总资产的比例分别为7.05%、17.77%、21.06%。由于本公司应收账款余额较大，所以本公司在有效管理应收账款、提高应收账款周转率、增强资产流动性等方面存在一定风险。如果应收账款期末余额波动较大，计提的坏账准备在年度间的可比性将降低;坏账准备的计提与冲减对本公司当期净利润有一定的影响。

　　存货管理的风险

　　申报稿显示，2007-2009年末，公司存货期末余额变化较大，余额分别为12,412.87万元、5,598.94万元和3,305.01万元，占总资产的比例分别为35.23%、14.85%、8.65%，是本公司重要的资产。由于存货存在固有风险，如管理不当风险、贬值风险，并可能引致产生资产周转能力降低、流动性不足风险，所以本公司存货数量较大存在一定风险。

　　净资产收益率下降的风险

　　申报稿显示，公司2009年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为25.69%，本次股票成功发行后，公司净资产将大幅增加。由于募集资金投资项目具有一定的建设周期，产生经济效益需要一段时间，所以存在一定时间内净资产收益率下降的风险。(内容来源：中国会计视野论坛)