怀揣再融资梦想，去年A股市场曾掀起一股地产公司借壳潮。如今，在地产新政打压之下，地产公司借壳和再融资陷入停顿，“钱”途未卜之下，那些已完成借壳但尚未启动再融资的地产公司未来命运如何，值得探究。
借壳房企融资计划落空
今年3月30日正式在资本市场亮相的中弘地产，其前身是*ST科苑。该公司在2009年12月29日拿到重组正式批文，自此之后，再无地产公司拿到借壳上市批文，一批准备借壳的地产公司都陷入了漫长的等待期。
据长江证券研究部统计，在2008年底至2009年期间，已成功借壳的地产公司有中润投资、荣安地产、万方地产等17家，尚未拿到批文的有*ST东碳、*ST筑信、*ST嘉瑞等18家。
今年以来，地产公司借壳和再融资基本处于停滞状态。按目前的调控政策，房企借壳和再融资想要在近期获得证监会放行的可能性很小，长江证券研究员苏雪晶表示。
按以往的惯例，借壳上市的房企在完成重组一年左右的时间内，就会推出再融资计划。在17家已经成功借壳的地产公司中，已有7家启动了再融资计划。如果再融资开闸，它们应是最先通关的公司。但房企再融资具体何时开闸，谁也说不好。
一家成渝地区借壳房企对记者称，“完成借壳之后，我们原本打算大干一场，去年在市场上拿了几块地，但调控政策完全打乱我们期初的设想。”由于不能通过资本市场筹措资金，今年公司是通过拆借启动项目。
由于再融资环境和地产市场的情况均发生了变化，部分地产公司的借壳上市梦想已半路折戟。上述18家等待重组批文的公司中，ST兴业、S*ST聚友及*ST方向等已放弃房企借壳计划。
目前未调低新开工计划
虽然借壳和融资计划受阻，但从受访情况来看，这些企业目前还没有调低新开工计划。主要原因包括：年初企业已预料到市场可能发生变化，制定的新开工目标并不激进；调整新开工计划会影响公司资金安排、人力资源配备等多个方面，所以不会轻易调整；政府相关部门对开工督促力度较大。其后续开发进度是否调整，还要再看一看市场情况。
同时，在借壳房企中也不乏财大气粗者。一家北京地区的借壳房企人士向记者表示：“在未来3-6个月内，公司都不会被资金所困。现在的政策，对我们而言，不是实际的压力，而是心理上的压力。”
记者选取已成功借壳，但尚未实施再融资的10家房地产公司进行了分析。从整体情况来看，它们的资金链还算稳健。WIND数据显示，今年一季度，这10家公司经营性现金流净额为-30.23亿元，去年第四季度为1137万元。其中有6家为负，有2家由正转负。这些公司一季度货币资金和存货分别为106.57亿元和308.2亿元，而它们的流动负债扣除预收账款，即必须在一年内付清的总负债只有164.27亿元。在上述企业中，有3家公司的现金比率大于0.3，大于0.2有6家，普遍高于2008年金融危机期间房企0.05的平均水平。用业界的说法，它们现在是“手中有粮，心中不慌。”
另一个值得关注的现象是，部分房企存在“赌一把”的心理。一些房企人士和研究人员对记者表示，由于地方债务高企，长期依赖房地产的发展模式会迫使地方政府在这轮地产调控中首先妥协。
拿地和补税考验资金链
对于这些借壳房企而言，虽无近忧，但仍有远虑。筹措拿地资金和补缴税费等将使这些公司的资金链受到考验，根据地产开发周期，四季度往往是房企资金最紧张的时候。
目前的房地产市场上，以“保招万金”等为代表的大型房企，凭借着手中雄厚的资金频频圈地，而中小房企在拿地方面则表现平平。在上述借壳房企中，仅有凤凰股份、西藏城投两家公司今年发布了拿地公告。分析人士表示，腾挪不出更多的资金为后市发展考虑，是导致中小房企拿地少的原因之一。
套用世茂集团许荣茂所作出的预算，1000万平方米的土地储备，平均需要耗费85.3亿元左右。在“在建工程和闲置土地”面临史无前例的监督之下，如果想再获取1000万平方米土地储备，可能会占用更大的资本。
半个月前，国家税务总局先后两次发文要求加强对房企税务的清理。据统计，上述借壳房企应缴税费共计20.69亿元，这相当于这些借壳企业需将手中1/4的货币资金用来缴税。以中弘地产为例，目前公司主要资产总建筑面积84.1万平方米，与大型房企的一个项目相当。一季度末，该公司货币资金为2.44亿元，但经营活动产生的现金流净额为-2.69亿元，短期借款为2.72亿元，且存在4.95亿元的应缴税费。
去年，10家借壳房企购买商品、接受劳务支付的现金为161亿元，大量现金支出致使公司运营能力快速下降，上述借壳房企总资产周转率大于0.3的仅有嘉凯城和电子城两家企业，低于中国指数研究院公布的2009年百强房企平均总资产周转率0.38。
一般而言，房地产项目开发周期为2-4年，存货周转率低于0.25，就意味着消化周期过长，可能危及房企正常经营。统计显示，上述10家企业中有8家的存货周转率小于0.1。而据WIND数据统计，2009年A股上市房企平均存货周转需要2.2年，今年一季度为2.7年。
“实际上，房企资金最紧张的是第四季度。目前施工进度没有放缓，是因为现在都是施工方垫资，开发商并没有掏真金白银。而到了第四季度，特别是过年前，往往需要结算，那时才是房企资金最紧张的时期。”国信证券研究员区瑞明对记者称。记者 陈 锴