买到就是亏到 中一签最高亏6000元 中自科技首日开盘破发

近日，刚刚上市的中自科技（688737.SH）创造了科创板新的一项记录，那就是成为今年首个上市首日破发的新股，也是注册制试点改革以来，继建龙微纳之后科创板第二只上市首日便破发的股票。

10月22日，中自科技以70.9元/股的发行价格公开发行2150.87万股并在科创板上市。当日，中自科技以70元/股的价格开盘，开盘即跌破发行价，尾盘报收66.03元/股，跌幅6.87%。

按照公告显示，网上中签号码共有1.4694万个，每个中签号码认购500股，这意味着至少一万四千名投资者在该股上市首日出现了账面亏损。按10月21日户均持股5.27万元计算，平均每户亏损3620.49元。若以当日最低价卖出，一股亏12元，中一签就要亏6000元。

打新股的投资者，此次没有一点点逃生机会，中签的投资者全部被埋进去。

业绩巨幅下降是破发主因

从中自科技的招股书来看，业绩不佳是其破发的主要原因。

公开资料显示，中自科技是一家专注于环保催化剂研发、生产和销售的高新技术企业，是我国移动污染源（机动车、非道路机械、船舶等）尾气处理催化剂领域的少数主要国产厂商之一。

招股说明书显示，2018年—2020年，中自科技分别实现营业收入3.37亿元、10.01亿元和25.77亿元，营业收入年均复合增长率高达176.89%。2018年-2020年，公司分别实现归属于母公司股东的净利润-5930.97万元、8655.37万元和2.18亿元。

上市之前，中自科技业绩出现稳步提升的状态，但进入2021年，其业绩却开始突然变脸。

今年上半年，中自科技营业收入为6.25亿元，同比减少54.61%；归母净利润2871.30万元，同比减少81.76%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2325.78万元，同比减少86.31%。

中自科技还预计2021年前三季度，公司营业收入为8.6亿元—9.5亿元，同比下滑57.48%至53.03%，预计归母净利润为4500万元—5400万元，同比下滑75.33%至70.40%。

对此，中自科技表示主要系下游天然气重卡终端销量受年初油气价差缩减、上半年国五柴油重卡冲量销售等短期不利因素影响所致。截至招股说明书签署日，公司天然气车催化剂的销售情况仍未见明显改善。

主营业务不为市场看好

从长远来看，中自科技的主营业务也不为市场看好。

作为机动车、非道路机械、船舶等尾气处理催化剂领域的主要国产厂商，天然气车尾气处理的催化剂是中自科技最重要的收入来源。2020年，天然气车领域的产品贡献了中自科技收入的85%以上，从现实来看，虽然公司被称作“燃料电池电催化剂第一股”，但其氢燃料电池电催化剂业务仍在探索阶段。

不仅如此，中自科技2018年至2020年的连续增长也仅是乘上了一波政策红利车。

2019年7月1日，我国重型天然气车国六标准开始实行，中自科技的天然气车产品销量随之大幅增长。在2019年、2020年，中自科技天然气尾气处理催化剂产品收入占比高达76.08%和85.37%。

随着重型天然气车实施国六排放标准红利褪去，以及受天然气价格上涨、油气价差缩小等因素的影响，中自科技业绩能否继续增长难言乐观。

而且随着锂电池新能源车越来越成为主流，锂电新能源车并不排放尾气，中自科技的主营业务天然气车尾气处理催化剂也就失去了用武之地，公司面临产品被替代的风险。

此外，因为中自科技的产品销售多以赊销为主，而贵金属的采购则以现款为主，其还面临着较大的经营资金周转压力，应收账款和存货亦大幅增长。

招股书显示，各报告期末，中自科技的应收账款账面价值分别为1.74亿元、1.73亿元、6.72亿元，占公司各期末资产总额的比例分别为37.34%、22.64%、44.8%。其中，2020年末公司应收账款较2019年末增长288%，大幅超过同期营收增速。

整体来看，中自科技的销售规模有赖于尾气排放相关法规的制定和实施，且受下游商用车产销量波动的影响。一旦红利褪去，很难继续保持较高的业绩增速。而且中自科技本身行业话语权不强、应收账款增幅较大，加之今年业绩已出现大幅下滑，开盘即破发也在情理之中。

新规下新股连续破发

事实上，在中自科技之后，科创板已经连续三个交易日现新股破发。

10月26日，“快递智能物流装备龙头”中科微至在上海证券交易所科创板上市，首日开盘遭遇破发，微跌0.22%。

10月25日，科创板凯尔达、创业板可孚医疗上市首日双双破发，二者分别低开4.9%、10.89%。截至当日收盘，可孚医疗下跌4.43%，而凯尔达成功翻红，收涨10.76%。

以往，新股上市往往迎来的是连续涨停，不乏有个股股价翻几番，以今年表现最为亮眼的新股力量钻石为例，首发日大涨11倍，按中一签500股计算，中一签盈利超过11万元。

业内人士分析，新股快速破发的原因，主要是注册制改革新规取消了平均市盈率发行红线，为市场化定价，部分新股发行市盈率偏高，同时部分次新股网下发行，解禁压力较大。

德邦证券副所长、首席策略分析师吴开达表示，新股首日破发正是新股发行询价制度市场化改革成效显现的结果。注册制要求下的“市场化定价”将打破“新股不败”的思维定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行为，促使新股收益理性回归，从而促使IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断。

市场人士认为，现行规则下，当且仅当新股临近破发，投资者才会重新考虑自己的安全边际进行报价，从而打破“搭便车”报价策略，博弈再平衡。破发是新股发行市场化必须走的路，不破发，打新无风险，机构报价就是博入围，不存在新股定价真正的市场化，只有‘破发’带来亏损，才能推动真正的市场化进程。同时，对于投行而言，破发将倒逼其在承销过程中更加注重定价和销售，进一步提升自身的执业能力，最终也推动资本市场健康发展。