人福医药：安全套里还装着23亿商誉雷

2019-02-23 花朵财经点击：次

　　物的旋风，有给股民发芝麻乳的，有送龟苓膏的，有发景区门票的，人福医药虽然没有赶在最前头，但送的东西应该是实用性最高，让股民在避孕套、感冒药和艾滋病自检试剂里面“三选一”。

　　没想到五年过后，人福医药又来蹭“商誉减值”的热点了。1月29日晚间，预计2018年度亏损22亿元至27亿，主要原因是经过减值测试，公司拟计提商誉减值损失以及无形资产减值损失合计约30亿元。

　　花朵君细数人福医药最近几年高溢价买进来的资产，脑海里想起了一句古话：常在河边走，哪有不湿鞋。同时也为人福医药感到一丝丝惋惜，30亿资产凭空消失，得卖多少个杰士邦才补得回来?

　　计生行业的老司机

　　人福医药年关爆雷，既有些出乎意料，也有些情理之中。花朵君扫了一眼人福医药的荣誉榜：湖北省第一家上市的民营高科技企业、中国医药工业百强、2017年财富中国500强第472位、中国制造业500强第297位。就在两年前，还挤进了主板上市公司价值百强，排名三十。

　　人福医药属于年少成名，1993年成立，四年后便成功在上交所上市，扫一眼上证公司里人福医药三个零的代码、第79顺位的排名就略知一二。人福医药的董事长叫王学海，1974年生，31岁当上人福医药董事长，一度创下A股最年轻董事长的记录。

　　要不咋说王董事长时运好呢，放在今天，31岁不仅拿不到最年轻名头，恐怕会被列入“保温杯泡枸杞”的中年人名单。

　　人福医药刚上市时主要从事精细化工产业，经过几年产业结构调整，初步形成以生物医药工程、生殖健康(含高新计生产品)及环保产品为主、房地产开发、三高农业为辅的产业布局。而在生殖健康业务里，就包括后来被国人熟知的“杰士邦”安全套。

　　说起人福医药和杰士邦，也有一段可以写进教科书的营销案例。

　　1998年10月，杰士邦大胆地在广州市80辆公共汽车上做了一个广告——“无忧无虑的爱”。但由于彼时在国人眼中，安全套尚是令人难以启齿的边缘产品，33天后，这个广告就被工商部门发文要求撤下。

　　但撤下的同时，也引发了媒体大讨论——安全套究竟可不可以做广告，杰士邦广告被撤下，却成了大赢家。

　　所以说，人福医药才是真正的“老司机”啊，还是“公交车司机”。

　　但这老司机打1997年上市以来，主营业务不断更换，贪多嚼不烂，不仅没有在一个领域里做大做强，反而还面临着资金链断层。为了现金流，壮士唯有断腕，“老司机”也不得不把杰士邦给剥离了。虽然后者每年净盈利2千万，还持续保持着35%的增长。

　　杰士邦最终还是作价1.37亿元把70%的股权卖给了澳洲安思尔公司，那一天，刚好是2006年的情人节。随后在2012年，人福医药全面退出安全套业务。

　　2017年又重新购回杰士邦安全套业务和其全球所有的两性健康业务。收购完成后，人福医药成为全球安全套市场的第二大企业。

　　从剥离到回归，杰士邦经历了11年的时间，已不复当年青春的模样，雄风早就不在了，安全套市场上，也出现了更多的年轻竞争者，这导致的结果就是，人福医药目前的收入架构中，杰士邦贡献的利润非常少。

　　花朵君注意到，2018年上半年，人福医药的营业收入为88.38亿元，净利润5.01亿元，但对应的增速是28.80%和33.51%。放在2018年全球经济疲软、资本市场哀鸿遍野的大环境来看，人福医药的这份半年报实在振奋人心。

　　但不可忽视的一个事实是，同期，运营杰士邦等多个安全套品牌的母体公司乐福斯集团营业收入7.52亿元，净利润1529万元，比人福医药其他业务板块逊色。

　　到了三季度，人福医药背后的财务黑洞就在隐隐发酵。数据显示，2018年前9个月营业收入为135.38亿元，净利润6.48亿元，同比下滑66.57%。根据以上数据计算可知，人福医药在去年第三季度盈利1.47亿元，远低于2017年同期的近16个亿。

　　根据人福医药的公告解释，情况看起来还不错，人福公告解释说，2017年这个时候，卖了一家公司，赚了15亿，这属于非经常性损益，2018年这个时候没卖公司，因此，对比下滑严重。

　　但人福医药没有提及的是另一数据——即使扣除这部分，即扣除非经常性损益，同比也下滑了14.12%。

　　人福医药遭遇了什么?莫非，二胎概念之下，“计生概念股”没有市场了?

　　EPIC的商誉减值后还有杰士邦

　　杰士邦虽然不能给人福医药赚什么钱，但却让它在资本市场很耀眼，至少中国庞大的股民群体都知道“计生概念股”人福医药。

　　但离开了杰士邦那么多年，二者于2017年重修旧好，如今的杰士邦已经“兜”不住人福医药的商誉风险——经过多年收购投资，截至2018年上半年底，人福医药商誉高达66.15亿元。

　　其中，人福医药于2016年5月底以5.5亿美元收购了Epic Pharma，LLC和Epic RE Holdco，LLC100%的股权，公司当年确认商誉为人民币27.76亿元。

　　近日，人福医药称，2018年因市场供需发生变化，Epic Pharma公司主要产品熊去氧胆酸胶囊的价格自2018年4月起开始下降，截至2018年底降幅达80%，导致该公司2018年度销售收入、毛利率、净利润等经营业绩大幅下降，2018年末对Epic Pharma公司和RE Holdco公司形成的商誉进行减值测试，最终确认全额计提商誉减值损失，即合计27.76亿元。

　　让花朵君感到诧异的是，收购当年，人福医药可以算是非常大胆了。首先，人福医药没有聘请第三方机构对交易标的进行评估;再者，人福医药也没有跟原始股东签署任何业绩承诺补偿协议。

　　恰如其1998年时在广州公交车上刊登的广告语，人福医药如此放心、大胆“无忧无虑地爱”，现如今，所有的苦水也只能往自己肚子里咽了。

　　哲人说，人不能两次踏进同一条河流，引申出来，我们也经常听到，不要再同一个坑里跌倒两次，但已经来不及了，人福医药在两次踏入同一次河流后，才发现这水有毒。

　　花朵君查询发现，收购杰士邦时，人福医药也没有和交易对手有业绩承诺相关协议。