长安汽车：自主继续向好

2013-01-04 兴业证券点击：次

事件：2012年12月26日，我们参加长安汽车(000625) 股东大会并与公司管理层进行了交流，简要总结如下：

交流要点：

1)、自主业务继续向好。公司自主品牌轿车业务亮点将主要来自逸动与CS35：我们预计这两款车2013年有望实现15万辆左右的销量，由于其毛利率(估计在20%左右)远远超过原有车型，因此逸动的放量和CS35未来可能的成功，将大幅提高公司本部的盈利能力。不利主要在于北京工厂可能持续亏损：北京工厂盈亏平衡点估计在15万辆以上，由于其所投产车型档次相对较高，包括睿骋、悦翔 V5和一款中大型SUV(预计2013年底上市)，我们预计北京工厂2015年实现盈亏平衡的难度较大。综合来看，我们认为公司自主品牌轿车与微车业务目前均在继续朝着产品结构改善、盈利能力提升的方向发展，公司自主业务(含微车)亏损幅度将逐年收窄，最早有望于2014年左右实现盈利。

2)、继续看好长安福特的销量增长与盈利能力改善。2013年，翼虎全年最大产能为8万辆，如果销量超预期主要瓶颈会来自于北美进口变速箱的供应。受益SUV市场的高增长，翼虎出现类似于新福克斯降价促销情况的概率较低。此外，新一代蒙迪欧将于2013年7月推出，届时老款蒙迪欧将继续生产销售，这一策略与福斯克相似。更远来看，2013年末长安福特的发动机和变速箱工厂均将投产，实现核心零部件的自配后，长安福特的销售净利润率将得以提高。

3)、 CAPSA：我们预计2015年前较难实现盈亏平衡。CAPSA的盈亏平衡点估计在10~12万辆。该工厂车型投放计划为：2013年投产 DS5，2014年投产基于DS5平台的SUV车型，以及DS4。目前DS系列在全球销量较高的DS3车型，目前尚无具体投产计划。由于进入时间较晚、中高端市场竞争已经较为激烈、DS为偏小众品牌等不利因素，我们对CAPSA的发展前景仍持谨慎态度，预计2015年实现盈亏平衡存在一定难度。

盈利预测与估值：下调2013~2014年盈利预测，维持“买入”评级。

维持对公司2012年EPS为0.23元的预测。考虑到股东大会通过了收购CAPSA50%股权的议案，对公司净利润2013、2014年将分别带来最多 1.25和1.75亿元的负面影响。鉴于该事件已确定，以及收购支出带来的财务费用增加，我们将公司2013、2014年EPS的预测分别从此前的 0.55、0.86元下调至0.51和0.79元。

我们继续看好长安福特销量的快速增长与盈利能力的提升，自主业务则将继续受益于产品结构的升级，CAPSA对公司负面影响程度2014年前已锁定，继续维持对公司“买入”的投资评级。风险提示：马自达、铃木盈利持续受损风险；北京工厂大幅亏损风险；翼虎翼博销量与盈利能力不达预期风险。